股價半年跌逾七成，股東2年套現(xiàn)12億元。天廣中茂（002509.SZ）25億元豪購資產(chǎn)后，向市場交出了一份利己不利人的成績單。

　　回溯公告，2015年，以消防產(chǎn)品為主業(yè)的天廣中茂實施大步驟轉(zhuǎn)型，高溢價收購了中茂園林、中茂生物，合計耗資24.69億元，打造了消防、園林、食用菌三大主業(yè)齊頭并進(jìn)的業(yè)務(wù)矩陣。

　　長江商報記者發(fā)現(xiàn)，豪購的資產(chǎn)給天廣中茂帶來了看似十分可觀的經(jīng)營業(yè)績。2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤為35.19億元、6.08億元，分別較2015年增長了4.09倍、4.80倍。

　　借助亮麗的經(jīng)營業(yè)績，股價也開始了飆升模式。不到兩年間，股價累計漲幅達(dá)177%。趁此機(jī)會，股東密集減持，2年套現(xiàn)12.80億元。

　　隨著大股東巨額套現(xiàn)，高溢價并購的后遺癥逐步顯現(xiàn)，今年以來，公司股價持續(xù)下跌，半年跌幅達(dá)到73.54%。

　　其實，公司并購的亮麗業(yè)績實則為虛胖。2016年至今年一季度，合計凈利潤10.83億元 ，而現(xiàn)金凈流出12.69億元。與此同時，公司應(yīng)收賬款和存貨大幅增長，截至今年一季度末，應(yīng)收賬款和存貨合計達(dá)54.58億元，較2015年增長了1.90倍，占總資產(chǎn)的62.68億元。

　　長江商報記者注意到，公司僅有貨幣資金1.93億元，在評級下調(diào)情況下，集中償付壓力來臨，融資渠道單一的天廣中茂面臨財務(wù)風(fēng)險挑戰(zhàn)。

　　高溢價收購兩家公司虛增業(yè)績

　　高溢價收購造就了天廣中茂高速增長的經(jīng)營業(yè)績，不過，陡增的數(shù)字難掩盈利質(zhì)量極低的含金量。

　　天廣中茂原本是一家單純以消防為主營業(yè)務(wù)的小公司，2010年11月23日在中小板掛牌。上市之后至2014年，公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)雖然不是很好看，增長較為緩慢，但還算平穩(wěn)。2015年，公司迎來了營業(yè)收入和凈利潤上市之后的首次雙降。為此，公司開始籌劃轉(zhuǎn)型。

　　2015年10月，公司實施了上市之后最大規(guī)模的資本運(yùn)作，收購了中茂園林、中茂生物兩家公司，合計耗資24.69億元。而在2014年，公司總資產(chǎn)才不過18.20億元。

　　此次并購，中茂園林全部股權(quán)價格為12億元，較賬面凈值6.3億元溢價90.83%。中茂生物被收購時賬面凈值為2.2億元，交易對價為12.69億元，溢價率達(dá)469.25%。

　　高溢價并購也伴有高業(yè)績承諾，2015年至2018年，中茂園林扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于1.45億元、1.8億元、2億元、2.2億元，中茂生物分別為8000萬元、1.5億元、1.8億元、2億元。

　　在收購這兩家公司后不久，公司又向神農(nóng)菇業(yè)等兩家公司發(fā)起高溢價收購。不過，截至目前，對這兩家公司的收購尚未完成。

　　對中茂園林等兩家公司并表后，天廣中茂經(jīng)營業(yè)績大放異彩。2016年至2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.25億元、35.19億元，同比增長250.50%、45.12%，凈利潤為4.21億元、6.08億元，同比增幅為300.10%、44.37%。短短兩年，營業(yè)收入較2015年的6.92億元增長了4.09倍，凈利潤較2015年的1.05億元增長了4.80倍。

 

　　不過，光鮮的數(shù)字背后虛胖跡象十分明顯。

　　2016年至今年一季度，公司經(jīng)營現(xiàn)金流分別凈流出3.21億元、5.62億元、3.86億元，合計為12.69億元，同期凈利潤合計為10.83億元?，F(xiàn)金流與凈利潤走向嚴(yán)重背離。

　　不僅如此，并表后，公司的應(yīng)收賬款和存貨也隨之急劇攀升。2016年至今年3月31日，公司的應(yīng)收賬款和存貨合計分別為32.68億元、52.62億元、54.58億元。2015年，兩項數(shù)據(jù)合計為18.81億元。27個月之間，應(yīng)收賬款和存貨合計增長了35.77億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營業(yè)收入28.27億元的增長速度。大幅增長的應(yīng)收賬款和存貨均是收購并表的兩家公司貢獻(xiàn)的。

　　由此可見，并購中茂園林等公司后，天廣中茂的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力并未得到實質(zhì)性改善，快速增長的業(yè)績只是表面上的虛增。

　　股東套現(xiàn)12.8億后股價跌逾七成

　　借著重組完成推高二級市場股價后，天廣中茂的股東趁機(jī)大肆減持套現(xiàn)。

　　2015年底，天廣中茂完成了對中茂園林、中茂生物的收購。受此刺激，從2016年3月開始，二級市場上，股價開始大幅上揚(yáng)。從當(dāng)年3月1日至5月6日，股價就從11.49元上漲至20.30元，短短2個月就上漲了76.68%。隨后，歷經(jīng)2次高送轉(zhuǎn)，股價震蕩上行，至2017年底，累計漲幅達(dá)177%，期間最大漲幅為204%。

　　股價大幅上揚(yáng)帶動了股東財富暴增，落袋為安的想法逐漸付諸實踐。

　　2016年5月11日，公司控股股東、實控人陳秀玉通過大宗交易減持7550萬股，占當(dāng)時公司總股本的4.85%，一次套現(xiàn)5.86億元。

　　緊接著的兩周，陳秀玉再次實施減持，分別減持239萬股、571萬股，分別套現(xiàn)2127.37萬元、5424.22萬元。

　　這一個月，陳秀玉就將6.62億元紙上財富變?yōu)楝F(xiàn)實中的貨幣收入囊中。

　　值得一提的是，減持前，陳秀玉及其一致行動人陳文團(tuán)合計持有公司4.7億股，持股比為30.02%。減持后，持股比降至24.65%，雖然仍為公司第一大股東，但不再是公司控股股東及實控人。因此，公司變?yōu)橐患覠o控股股東及實控人的上市公司。

　　在上述減持行動中，為了配合陳秀玉減持，天廣中茂還極為配合地推出了高送轉(zhuǎn)。在其減持之前的4月下旬，公司推出分紅預(yù)案，即每10股送2股轉(zhuǎn)10股 派0.5元(含稅）的高送轉(zhuǎn)帶分紅方案。

　　2017年10月27日至當(dāng)年底，陳秀玉的一致行動人陳文團(tuán)（陳秀玉弟弟）實施大幅減持。共計減持了6042萬股，套現(xiàn)5.43億元。

　　兩輪減持，陳秀玉姐弟合計套現(xiàn)12.05億元。

　　今年，公司股東安蘭德、裕蘭德也實施了減持，合計套現(xiàn)0.75億元。

　　上述股東減持，合計套現(xiàn)12.80億元。

　　隨著陳秀玉大肆減持套現(xiàn)，公司股價暴跌，2月1日起還是出現(xiàn)6天閃崩。今年1月19日，股價還達(dá)到9.56元，而昨日，收報2.53元，跌幅達(dá)73.54%。

　　高溢價并購致償債壓力與日俱增

　　天廣中茂的高溢價并購后遺癥來臨，償債壓力與日俱增。

　　近日，公司發(fā)布公告稱，聯(lián)合信用評級對公司發(fā)布2018跟蹤評級，公司長期信用等級和公司債“16天廣01”信用等級均為AA-，評級展望為“列入評級觀察”。報告指出，公司債務(wù)面臨較大集中償付壓力。

　　公開信息顯示，“16天廣01”募集資金12億元，發(fā)行期限為5年，根據(jù)公司募集要求，募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，全部用于償還銀行借款及補(bǔ)充流動資金。

　　截至今年3月底，天廣中茂負(fù)債總額35.53億元，較年初下降3.15%，并不太多。評級認(rèn)為，公司融資渠道單一，公司債務(wù)以“16天廣01”為主，可能面臨提前回售。目前，無實際控制人，股權(quán)結(jié)構(gòu)及控制權(quán)或?qū)l(fā)生重大變化、且園林綠化業(yè)務(wù)回款速度較慢、資金支出壓力較大、消防業(yè)務(wù)產(chǎn)品產(chǎn)量下降及未來發(fā)展存在較大不確定性、經(jīng)營性現(xiàn)金流呈持續(xù)凈流出狀態(tài)、公司債務(wù)面臨較大集中償付壓力、存在商譽(yù)減值風(fēng)險因素。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，公司僅有1.93億元貨幣資金。

　　園林綠化是天廣中茂主要收入來源，其2017年綜合毛利率為28.24%，截至2018年3月末，公司累計在手合同金額為117.13億元。

　　不過，公司對前五大客戶存在高度依賴，2017年至今年一季度，前五大客戶貢獻(xiàn)的營收占比達(dá)75.02%、86.62%，其中廣西北流市鼎泰占比為30.27%。這些客戶多為小型、地方地產(chǎn)開發(fā)商。

　　評級認(rèn)為，客戶質(zhì)量一般，存在回款風(fēng)險，加上項目墊資建設(shè)，回款慢且少，資金占用嚴(yán)重。因而，在園林綠化業(yè)務(wù)模式和融資環(huán)境難以改變的情況下，公司現(xiàn)金流緊張。